中銀國際發布研究報告稱，考慮竣工需求改善，石膏板需求向好，一季度表現超預期，中銀國際對應上調業績預期。預計北新建材(000786,股吧)(000786.SZ)2021-2023年，公司營收分別為218.7、247.4、274.7億元;歸母凈利潤分別為38.3、42.8、46.7億元;EPS為2.27、2.54、2.76元，維持公司“買入”評級。

中銀國際指出，不考慮2020Q1低基數，公司2021Q1營收比2019Q1增長71.9%;利潤比2019Q1增長59.1%，增速可觀。公司一季度石膏板效率約5億平(+85.2%)，均價5.6元(+0.3元)，單方毛利達2.0元(+0.4元)，石膏板業務呈現量價齊升態勢。

中銀國際主要觀點如下：

事件：公司發布一季報，一季度營收41.7億元，同增100.6%;歸母凈利5.2億元，同增1,470.6%;EPS0.31，同增1450%。

財報表現優秀：增速可觀，現金流與盈利能力再上一臺階：

公司一季度表現非常優秀，不考慮2020Q1低基數，公司2021Q1營收比2019Q1增長71.9%;利潤比2019Q1增長59.1%，增速可觀。一季報反映公司盈利能力與現金流指標全面改善，成本管控能力再上一臺階：經營現金流1.6億(+108.7%)，毛利率-費用率為15.2%(+11.9pct)。

石膏板業務量價齊升，非石膏板業務高速成長：

據中銀國際測算，公司一季度石膏板效率約5億平(+85.2%)，均價5.6元(+0.3元)，單方毛利達2.0元(+0.4元)，石膏板業務呈現量價齊升態勢。非石膏板業務增速更高，2021Q1營收13.5億(+114.2%)，毛利2.7億(+179.6%)。龍骨配套率提升以及防水業務整合發展是公司非石膏板業務增長的重要來源。

多管齊下，未來業績高增可期：

未來公司仍有較多業績增長點：1.泰山石膏40萬噸護面紙產能投產后自給率提升(30%提升至70%)成本有望進一步下降。2.公司設立北新防水并收購禹王系剩余30%股權，加強對防水業務整合管理，協同效應有望提升。3.裝配式建筑推進+公司自身龍骨配套產能建設為龍骨業務打開增長空間。

風險

防水業務影響公司現金流，護面紙漲價無法順利傳導。

關鍵詞： 中銀國際 北新建材 買入 評級