太平洋證券發布研究報告稱，和而泰(002402,股吧)(002402.SZ)射頻芯片收入占比將逐漸提升，整體毛利率也將隨之增加，市場發展空間大、機會多。2021-2023年的凈利潤分別為5.94億元、8.46億元、11.72億元，EPS分別為0.65元、0.93元、1.28元，對應PE為30倍、21倍、15倍，維持“買入”評級。

太平洋證券預計，公司智能控制器業務未來將實現多元發展，為公司業績增添新動力(310328)。同時子公司鋮昌科技將受益于衛星遙感、衛星導航產業對微波毫米波射頻芯片需求量的不斷增長，以及5G逐漸落地、6G搶先布局的紅利。太平洋(601099,股吧)證券繼續堅定看好公司未來發展前景。

太平洋證券主要觀點如下：

事件：2021年一季度，公司實現營業收入12.75億元，同比增長73.16%;歸屬上市公司股東的凈利潤1.08億元，同比增長74.59%;基本每股收益0.12元，同比增長68.38%。

業績高速增長，產能持續提升。2021年一季度公司提前進行供應鏈布局應對上游電子元器件漲價以及貨源緊張的問題，使得收入及利潤的雙增長。目前公司毛利率水平方面實現穩定增長，2020年公司毛利率同比增長0.68%，2021年一季度排除會計政策變更、匯率變動影響后公司毛利率增長超1%。同時，2021年開始，杭州、越南、深圳二期工業園三大新產能完全步入正軌，新增產能給公司經營增長提供有力保障。

從客戶預訂單情況和經營結果來看，太平洋證券預計公司今年整體情況向好，各業務均會維持高速增長，后三季度業績值得期待。

下游衛星行業蓬勃發展，高景氣度將維持。子公司鋮昌科技微波毫米波射頻芯片產品目前廣泛應用于航空航天領域，衛星領域的射頻產品為公司業績作出主要貢獻，目前衛星產品主要應用于衛星遙感和衛星通信領域。航空航天產業未來將長期保持高景氣度，作為國內唯一能夠大規模提供相控陣T/R芯片的民營企業，將受益于未來航空航天政策的戰略推動。根據《中國航天科技活動藍皮書(2020年)》，近年來，中國航天發射次數均達到每年30次以上，其中2018年39次、2019年34次，連續兩年位列全球各國航天發射次數榜首;2020年39次，僅次于美國;2021年我國全年發射次數有望首次突破40次。在衛星遙感方面，4月30日遙感三十四號衛星發射升空，未來3-5年內我國將布局20顆左右遙感衛星，組建齊魯衛星星座;發射5顆風云衛星，完善全國衛星遙感綜合應用體系。在衛星通信領域，2018年航天科工集團啟動“虹云工程”，計劃發射156顆衛星;“鴻雁計劃”將發射超過300顆低軌衛星;行云工程擬在2023年前后建成由80顆低軌通信衛星組成的星座。

鋮昌科技的毫米波組件是衛星發展產業鏈中的重要元器件，太平洋證券認為，隨著國家政策和戰略發展對產業的驅動，以及衛星互聯網整體行業未來搶占軌道的需要，市場對微波毫米波射頻芯片的需求必然不斷提升，鋮昌科技將在藍海中不斷拓展空間。

5G及衛星互聯網打開新的機遇大門，公司更上一層樓。2020年4月，我國將衛星互聯網首次納入“新基建”;2021年4月28日，新組建的中國衛星(600118,股吧)網絡集團有限公司列入國務院國有資產監督管理委員會履行出資人職責的企業名單，昭示著中國衛星互聯網全面布局進入新的發展征程。北京市委書記蔡奇4月29日講座中指出，未來五至十年將是衛星互聯網全面創新、構筑國際競爭優勢的戰略機遇期，將其打造成北京經濟新增長極。“十四五”規劃和2035年遠景目標綱要也提出，建設高速泛在、天地一體、集成互聯、安全高效的信息基礎設施。加快5G網絡規?；渴?，用戶普及率提高到56%，同時前瞻布局6G網絡技術儲備。國際電信聯盟ITU官網的公示資料顯示,我國2020年提交了兩個巨型衛星星座，總共2階段7組共12992顆寬帶通信衛星的軌道和無線頻段使用申請。鋮昌科技憑借自身在有源相控陣、微波毫米波射頻芯片方面的充分經驗已經進行了研發布局，目前5G基站用射頻芯片目前已完成芯片研制工作，衛星互聯網射頻芯片已小批量交付。太平洋證券預計衛星互聯網新的機遇大門已經打開，未來市場需求將同比擴大數倍，公司搶抓先機，憑借自身的雄厚研發實力站穩了腳跟。新的發展征程中，公司該項業務需求量未來將大幅增，勢必帶動公司整體更上一層樓。

子公司分拆A股上市提上日程，發展不可限量。公司4月8日晚發布分拆公告，分拆完成后，和而泰股權結構不變，仍將維持對鋮昌科技的控制權。此舉將有利于和而泰公司智能控制器繼續朝著高端市場不斷發展，深入挖掘市場空間;鋮昌科技做精射頻芯片業務，把握新的發展態勢;突出公司的主營業務，更好的體現公司價值，并且使得公司關注度和估值大幅提升。

智能控制器龍頭地位不斷凸顯。公司的主營業務智能控制器廣泛應用于家電、電動工具、汽車電子設備中，已成為智能控制器行業的龍頭企業，占有較高的市場份額，服務高端優質客戶，并且在主要客戶中的份額穩步提升。截至2020年12月31日，公司及下屬子公司累計申請專利1824件，當年度公司研發投入總額為25219.55萬元，同比增長45.63%，研發人員977人，同比增長27.38%;2021年度Q1公司研發費用為5876.56萬元，同比上升65.62%。此外，在人工智能、5G等技術的推動下，汽車電子在整車中的成本占比持續增長，迎來新的機遇。目前公司汽車電子方面在手訂單充足，客戶涵蓋博格華納、尼得科，終端客戶包括奔馳、寶馬、吉利、特斯拉等，汽車電子控制器訂單總量超過70億元，標志著公司在汽車電子控制器領域的業務有了質的飛躍。

風險提示:上游元器件缺貨及漲價影響超預期;5G毫米波業務開拓不及預期。

關鍵詞： 太平洋證券 發展空間 評級 和而泰